水野委員、ロンバートの正論＝長期金利の事はいいじゃないですか

　ちょっと間が空きました。短い休みを取っておりました。また、人事異動が多く、日銀ＯＢも含めた飲み会もあってエントリー更新が滞り気味で、すみませんでした。さて、とりあえず目に付いたものは、水野委員の福岡での講演。まず、ロンバートに関する正論には賛成したい。
　「7月の金融政策決定会合の前に、一部の短期市場参加者の間では、（１）ゼロ金利解除後、補完貸付金利の新しい水準にかかわらず、GCレポレート（T+2）は0.30～0.35％で落ち着く可能性が高い、（２）無担保コールレート（オーバーナイト物）とGCレポレートの間で裁定取引が活発化し、短期金利・長期金利ともに低下地合いになる、という見解でした。実際、7月下旬時点のGCレポレート（T+2）は、30bp台前半で取引が成立しています。株式相場は反発しましたが、長期金利は安定して推移しました。個人的には、補完貸付金利を50bpに設定していても、結果は同じであったと思います」
　これは私もそう思う。ロンバートが０．４か、０．５かはどうでもいい話だが、日銀はしかしあまり奇をてらうことはしないもので、むしろオーソドックな行動をとるもの。どうでもいいなら、半端な感じを与える０．４ではなく、０．５にするはずで、むしろどうでもいい数字で半端な結論を出したのは“小さな格差、大きな妥協”というネガティブな印象を与えると思う。この点、水野委員は０．５％を主張したとみられるが、上記の指摘は実態に合っていると受け止められる。
　一方、長期金利に関する指摘は違和感を持った。
　「なお、最近の債券相場について簡単にコメントしたいと思います。国債イールドカーブの5年セクターまでは『金融政策の正常化』を意識した動きをみせています。一方、5年超のセクターでは、実質金利がマイナスという極めて緩和的な金融環境が将来修正される可能性があるにもかかわらず、私の想定以上に低い水準で推移しています。また、7月に入り、ゼロ金利解除を挟み、インプライド・ボラティリティーの低下は顕著で、残存年限によっては今年2月以来の水準まで低下しています」
　債券ストラテジストであった経験からついコメントしたいと思われたのであろうと推測する次第であるが、長期金利が「私の想定以上に低い水準」はやや踏み込み過ぎの感がある。ボートメンバーとして水準感に言及すると、それ自体が影響をもたらすリスクがあり、市場との対話が地均しになるのではないかとの印象を持った。言及するにしても「私の想定以上に低い水準だが、なぜそうなっているのかを吟味したい」と付け加えれば良かったように思う。
　言うまでもなく、長期債の市場が間違えている可能性もあり、結果的に水野委員の水準感が正しいかもしれない。しかし、現時点では日銀も市場もどちらが正しいかは分からない。この場合、日銀と市場は対等であり、仮に日銀ボードメンバーの一人として水準に違和感を持っても、それを表明するよりは「なぜ長期金利が低いのか」を留意した方が安全だと思う。でないと、情報発信における「円環性の問題」が発生し得るからだ。
　日銀は黙って長期金利を見守るのがいい。