展望（願望）リポート、来年度はデフレ脱却＝ＣＰＩペッグ下での予想行為は

　市場との対話においては単なる雑音でしかない、というのが私の理解だ。本業では一度書いたが、こちらでも改めて解説したい。通常の金融政策はフォワードルッキングが基本となる。つまり、将来起こりうる事態に備えて早めに政策を舵取りするわけだ。これは、政策変更の影響が実体経済に及ぶまでにはタイムラグ（いろいろな見方があるが、ここでは半年から一年半と仮定）があるからだ。インフレになってから利上げしても手遅れであり、今から半年－１年半後にインフレになる可能性が高いなら、今利上げするわけだ。景気が悪くなりそうなときは逆。
　日銀の場合は特殊で、緩和方向に制限はないが、解除は足元ＣＰＩ（前年比上昇率）が安定的にプラスになるのを確認しないとできない（こうなった理由は省略）。つまり、将来のインフレをどう予想しても、現実に物価がプラスにならないと解除できない仕組みにある。フォワードルッキングに対し、ビハインド・ザ・カーブを約束した金融政策と言える。
　日銀が来年度の予想を行ったのは「強めの見通しを出し、解除を示唆することで出口政策への思惑を温存し、来るべきイベントで市場の過剰反応を避けたい意向がある」（知り合いのエコノミスト）と思われる。だが、足元物価に連動する政策を取っている限り、解除思惑を温存する狙いは叶わない。まず日銀の予想が当たるとは限らない。もともと１年以上先の経済・物価の正確な予想が困難なのは市場関係者の多くは知っており、日銀は既に今年度の物価見通しを外してもいるため、予想は願望に過ぎない。従って、経済・物価に対する見方を市場と共有し、将来の解除を織り込ませようとするのは無理があるのだ。
　そもそも市場関係者の相場観のタイムスパンはかなり短い。日計り筋はデイリー、債券ポートやＡＬＭ関係者はそれよりは長いが、せいぜい数週間、最長でも中間決算までか（違ったらご意見を）。解除は余程現実味を帯びないと織り込めないわけで、来年度の物価はプラスと日銀は予想しても、今解除するわけでもなし、予想も当たるか怪しく、市場としては反応できない。むしろ目先の株価や統計に左右され、株価が軟調になったり、統計が悪いと日銀の予想などすっかり忘れてイールドカーブはフラット化するだろう。
　私の山勘としては、来年度の予想も外し、日銀は予想ベタであるとの印象が定着。将来フォワードルッキングに戻っても、市場との対話がなかなかうまくいかないのではないか、と恐れている。来年度の予想をするかどうかをめぐっては、政策委員会でも異論があったのは事実のようだ。無理するとろくなことはないのだが。運不運でいくと、日銀の運はあまりよくないので、裏目に出る予感がする。
なお、マーケット関係者に参考まで。
日銀は
・潜在成長率は１％としている
・来年度いっぱい、景気の山は来ない（ずーっと回復基調をたどる）
・来年度のＣＰＩ改定は織り込んでいない
・金融システム不安はリスク評価から外した
そうです。
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