雑感を幾つか＝市場パネル、CP現先オペ、円高など

　本日は雑感を幾つか。まずは「金融市場パネル」（１０月２３日開催）から興味深い点を紹介（要旨）。
▽柳川範之（東京大学大学院経済学研究科准教授）＝財政赤字は中期的に相当な不安定要因になると懸念。特に問題は、破綻のプロセスがイメージしにくい点。投資家は「まあ大丈夫」と考えて国債を買い続けている面もあるのではないか。何かのきっかけで具体的なイメージが共有されると、市場が急激に反応するリスクがある。財政が本当に破綻する確率が高いとは思わないが、…以下略。
→これはそう思う。なので、財政は拡張せざるを得ないにしても、市場期待の安定化を図る努力は必要。
▽福田慎一（東京大学大学院経済学研究科教授）＝前回の日本の危機では、短期金利がゼロになり、伝統的な金融政策が実施できない状況に陥った。今回は、こうした状況が世界の主要国に広がっている。学者時代のBernanke 議長は、ゼロ金利の下でも金融政策が効果を持ちうる方法を3つに整理した。第1は、将来の政策運営に対してコミットメントを行い、市場期待をコントロールすること。日銀は、当時の速水総裁の下で、物価上昇率が安定的にゼロ以上となるまで「量的緩和」政策を続けると表明し、有効に機能したと評価されている。第2 は、中央銀行がバランスシートを拡大させること。市場から資産を買い入れれば、金融機関のポートフォリオ・リバランス効果を通じて、景気刺激に繋がるという考え方で、日本の「量的緩和」そのものであるが、現在ではあまりポジティブな評価はみられない。以下、略。
→「量的緩和」はポジティブな評価はみられない、なるほど。私は「緩和演技」の方法論としてのみ評価。

・「企業金融の円滑化に向けたCPオペの効果の識別」という日銀ペーパーについて。
　これは少し前に出たペーパーで、取り上げるのを忘れておりました。ドラめもんさんが既に内容については疑問を呈しておられるので、私はそもそも論を。このCPオペは、通常の調節手段である現先のやつ。基本的に調節手段はいろいろあっても、単に金出すだけの道具に過ぎない。調節上、必要な金が出せれば、共通担保でも短国買い切りでも輪番でも国債買い現でもCPオペでも何でもいい。金に色はないので。
　ところが、特定市場に対する効果とか言い始めると、オペが特殊化してCPオペはCP市場対策という色付きになるのではないかと思った。これ、やり出すときりがない。そのうち、国債買い切り（輪番）の長期金利への効果は、とかやる羽目になるのでは。できるなら、掛け目がなくて補助金オペとか言われるCP買い現先の弊害を分析して欲しかったなあ。次の課題に是非。そもそもこのオペ、共通担保で代替できるので、筋論から言えば、特オペ止めるなら、これも止めるべき、という話になるはず。
　何だかCPオペ存続のためのペーパーという印象だ。一時は止めようとしていたのに。どうしたものか。

・円高ですね。
　介入が入った場合は少し厄介である。介入日から２日後の資金決済が注目されたら鬱陶しい議論が始まるかもしれない。この論議の不毛性を言葉で説明するのは難儀である。もはやマーケットではこの議論は廃れたと思うが、不幸にして盛り上がってしまったら、下記の文言を再利用するしかない。
　「日本銀行は、介入資金も利用して豊富で弾力的な資金供給を行っており、本日も、この方法により大量の資金を市場に残す調節を実施した」
　金に色はないが、逆説的には何の色でも付けられるので、色を識別したい向きにはこれでやるしかない。まあ、嘘ではないから。介入資金は残して、別な財政の払いを吸収した、というわけで。